透视中报：浮华背后的隐忧
（注：此文为《中国会计报》对赵治纲 博士关于中报采访的部分内容。）
文章来源：《中国会计报》，第8期。2008年9月5号。
公允价值变动收益大幅缩水、盈利质量下降、每股收益创新高、税负下降对业绩支撑明显，这些看点让2008年中报格外抢眼。
中报披露落下了帷幕，1619家上市公司交出了半年“成绩单”，据沪深两地交易所相关数据，在剔除不可比公司（金钼股份）后，上半年上市公司营业收入和净利润同比分别增长了27.98%和16.4%。
但在雪片般的喜报里，投资者也许更应该警惕浮华背后的隐忧。
“公允价值变动收益”大幅缩水
在业绩一片飘红形势下，相当多的上市公司却因证券投资亏损而翻船，反映上市公司投资活动在报告期内浮盈或浮亏的“公允价值变动收益”呈现一片荒凉景象。
汉商集团中报显示，截至6月30日，其净利润同比下降了47.29%，而扣除非经常性损益后的净利润则同比增长了38.57%。其中公允价值变动收益项数字是-1508389.58元，业绩明显受到了公允价值变动收益影响。
汉商集团并非个案，据WIND数据显示，1619家上市公司中，上半年有381家公司发生了公允价值变动损益，仅有60家公司在公允价值变动上获得了净收益，其余321家公司在该项上都为亏损。381家公司因公允价值变动，共损失了244.95亿元，同比剧降309.52%，而去年同期，这些上市公司在该项目上净赚了116.91亿元。
财政部财政科学研究所会计室赵治钢认为，“今年证券投资‘打伤’了很多上市公司，本来主营业务是正增长甚至高比例增长，但加上公允价值变动损失后，上半年净利润却变成了负数。”
股市下行是大环境，过度热衷于证券投资则是业绩受累的根本原因。赵治钢表示，由于股改，相当多的上市公司相互持有股权，在大小非解禁后，股权投资可以变现，即便公司不愿意变现，这部分“长期投资”按照新的会计准则也将按公允价值计为“可供出售的金融资产”。
这对上市公司的业绩是个极大的刺激。“原本1元钱的投入，按公允价值计量变成了20元，去年，相当一部分上市公司由于这块飞来的利润，效益如‘爆米花’般地膨胀了起来。上市公司辛辛苦苦在主营业务上干一年还不如抛点股票赚得多，所以很多上市公司开始‘不务正业’。”证券业人士李飞说。
但大盘2008年上半年的暴跌却打碎了上市公司再次粉饰报表的美梦，公允价值随即在今年的中报中扮演了另一种角色，与去年相比，随着很多股票的价格被拦腰斩断，很多股权投资的上市公司净资产和资本公积金也跟着打了对折。
“这对上市公司未必是坏事，公允价值引入对上市公司和资本市场都有积极意义，它本身的实质意义并不是为上市公司创造过多的利润，中报的业绩警示也许能够使上市公司更理性地看待公允价值。”赵治钢说。
事实也正是如此，正是由于投资股市已经不再是包赚不赔的买卖，部分上市公司逐渐从股票等证券投资中抽身，三一重工表示，公司已于今年8月底前，全部退出了在二级市场上的投机业务，专攻主营业务。
现金流大幅下滑现隐忧
上市公司现金流吃紧成为了业绩快速增长的不和谐之音。据公开资料统计显示，1619家上市公司上半年每股经营性现金流加权平均为0.30元，相比去年同期的0.55元，降幅高达45.45%。其中有631家公司经营性现金流为负，762家公司经营性现金流同比下滑。不少公司下滑幅度甚至在1000%以上，如中通客车，上半年经营活动产生的现金流量净额为-11837.12万元，同比下降252986.66%。
“影响现金流的因素是多方面的，如，宏观经济放缓、银根紧缩等等，在中报中表现最明显的是原材料涨价和应收账款增多。”英大证券分析师费瑶瑶说。
今年以来，PPI一路走高，各类原材料价格大幅上涨，给中下游企业的生产经营带来了很大的压力。如中通客车就解释称，因原材料价格上涨且供应紧张等原因，导致公司经营活动产生的现金流量净额减少。
此外，应收账款也在吞噬现金流。“很多企业为了扩大销售，提升业绩，通常采用赊销的方法，在真金白银没有完全收回之前，应收账款只能是‘纸上富贵’，这种现象在上市公司比较常见。”费瑶瑶说。
比如，山西三维经营活动现金流量净额较同期减少了63.12%，主因就是因为销售商品收到的现金减少。公司在半年报中称，销售的商品在账面上已经计入了利润，但实际上现金并没有收回，所以出现了经营性现金流紧张的情况。
经营性现金流是企业业绩的重要参考指标，相对于收入和净利润，经营性现金流的指标更贴近上市公司真实的运行情况。“如果一家上市公司经营性现金流为负，或者非常低，则往往预示着其财务状况并不健康，公司生产经营也会出现许多困难，投资者应该谨慎地对待这类上市公司。”李飞说。
警惕偶然因素
“业绩不够，补贴来凑”是很多上市公司粉饰财务报表的惯用手段。对政策性补贴以及税收政策优惠所形成的收入，投资者在分析财务报表时都应该剔除。
今年1月1日开始施行的新税法给原本按33%税率缴纳企业所得税的上市公司带来了福音。银行股、保险股等受益非常明显。投资者在分析这些公司的财务报表时，应该剔除这些“偶然因素”。
“所得税率下调了8个百分点反映到财务报表上就是利润的增加。从上市公司整体财务报表看，企业所得税对利润的影响很明显。剔除不可比因素后，所得税占净利润的比重今年中期为27.74%，比去年同期的39.05%下降了11.32个百分点，这表明所得税减少对净利润的贡献明显增大。”赵治钢表示。
从全球最赚钱的银行———工商银行的中报看，与2007年相比，其税前利润同比增长了44.5%，税后利润则同比增长了57.5%，企业所得税税负的降低对利润的支撑十分明显。
微观地看，所得税中，递延所得税的变化就能体现出降税对企业的影响。“递延所得税应缴纳的金额是依据公允价值高于账面价值的部分作为税基，乘以次年的所得税率，得出未来需要缴纳的税款，以交易性金融资产为例，由于2007年牛市的影响，很多企业这部分资产公允价值远超账面价值，两税合一，使得企业上缴的递延所得税大幅度下降，直接惠及了2008年中报。另外，今年上市公司财务报表里，公允价值与账面价值的差额急剧下滑，递延所得税金额也因此会大幅下降，这对相关上市公司也是个利好。”北京国家会计学院教授陈敏说。
另外，一个比较明显的现象是，很多上市公司用一次性因素扮靓了中报，很多公司业绩巨幅增长并非全是实体经济的作用。如，天邦股份业绩突然猛增，这源于余姚市土地交易储备中心于6月30日，支付给了公司第一期托盘收购土地款11226.1815万元。根据《企业会计准则》及有关规定，本次收购交易对公司本期贡献的净利润为8295.18万元。因此，公司上半年净利润为8003万元，但在扣除非经常性损益后，天邦股份上半年却亏损了312.85万元。投资者对一次性因素应保持足够警惕。
