民营企业的“财务安全战略” （转载）

上一篇 / 下一篇 2008-12-03 14:35:14 / 个人分类：资料汇总

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作者：  王寒

企业不顾自身资源条件通过负债经营盲目铺摊子的案例有很多，但规模再大，他们也难逃被淘汰的命运，要么死于自身的“一分钱难倒英雄汉”的财经危机，要么死于“道是有情却无情”的银行……

一、高负债的陷阱

从许多高成长企业反映出的问题来看，过度负债可说是一个典型的通病，也是财经危机的根源。它们的高负债是怎样积累起来的呢？

  ---战略需求效应
由于企业的战略布局驱动，或表现为现有业务的发展，或表现为新业务的开拓，规模和数量的扩张经常明显快于内涵质量的扩张，在高成长阶段都将出现某种程度的资金短缺。因此，高成长企业为达到快速扩张的目的，普遍采取负债经营策略。

  ---组织放大效应
许多企业在快速扩张中采取企业集团或控股公司模式，但这类模式的债务放大效应也十分明显：一方面母、子公司都会从各自立场出发追求数量扩张；另一方面，子公司除保留原有业务联系和资金融通渠道外，还可能获得母公司再分配的业务或资金。这一业务和融资放大效应很容易使企业负债过度，最终成为财务风暴的“始作俑者。”

  ---财务不透明与内部互相担保
财务不透明、各自为政和内部关联企业间的相互贷款担保是高成长企业常见的问题。这不仅加大了银行对企业财务判断的难度，也给财务监管带来很大困难重重，从而造成整体负债率不断抬高。

几年前中国四大信托投资公司之一的广东国际信托投资公司破产事件就是一个教训。广信下属企业账外有账，隐藏债务情况严重，甚至连集团总部都难以摸清家底。清产核资以后，资不抵债额竟高达146.94亿无人民币。

  ---债务、资产的结构性错配

最常见的就是短债长用，短筹长贷。企业将短债用于投资回收期是短债期限若干倍的长期项目投资，导致流动负债大大高于一切流动资产。金融机构基于高成长企业的前景，往往也挺起腰杆子无视短筹长贷方式的风险，支持企业扩张期投资，从而加大了企业的资金风险，一旦银行日后收紧银根，企业将会进退两难。

其它常见结构性错配还包括负债到期过分集中的结构与现金流量错位，长、短期负债结构比例失调，贷款银行的结构单一，资产和负债币种结构不合理等。

以上几方面是环环相扣的。高成长战略造成资金短缺，企业就不可避免地要负债经营。组织放大效应和内部担保则加剧债务水平，造成负债过度。在过度负债的情况下，企业经营成本和财务压力加大，支付能力日渐脆弱，短债长用则可能使企业潜在支付风暴随时爆发。

二、财务失败的诱因

经营持续亏损或者企业扩张过度，容易因经营管理不善或战略性失误引起亏损。如果企业只是短期亏损，只要亏损额少于折旧费，未必慎于债务偿付困难，但如果持续亏损，将造成企业净资产数量和质量不断下降，大大削弱企业的经营能力和偿债能力，进而导致企业不能到期偿还债务。

如果亏损严重到次不抵债的地步，也就是狭义上所指的财务失败，将意味着企业偿付能力的丧失，最终很可能走上倒闭、破产的不归路。

  ---短期支付不能
在这种情况下，企业并非资不抵债，也不一事实上与经营亏损相关，只是由于资金周转不灵、现金流量分布与债务到期结构分布不均衡等原因暂时不能偿还到期债务，真所谓“一文钱逼死英雄汉”。

1996年进入全球500强之列的香港百富勤公司，1998年初却因为缺乏足够现金无法偿还几千万美元的债务而被迫破产，10年辉煌毁于一旦；显赫一时的创业者史玉柱的前珠海巨人集团财务风暴的导火索则是兴建巨人大厦时国内卖楼花所形成的4000万元人民币债务。

  ---突发性风险事件

在市道畅旺的时候，高成长企业或许可以凭其资产规模和营业收入的大幅增长，给市场以太平盛世的感觉。

一旦国内外政治、经济环境突然变化，重大政策调整，各种自然灾害或其它突发性风险事件发生，企业就可能因为业务萎缩、资产缩水或重大财产损失而陷入困境。

上一次的亚洲财经风暴中，一些企业采取股票抵押贷款，结果由于股票市场低迷、股票价格大幅下降，使抵押品价值严重缩水而陷入财务风暴。

尽管这些风险事件对企业来说属于可控因素，但防范经营、财务风险本身就是企业经营的应有之义。同样经历了亚洲财经风暴，一些企业破产、倒闭，而另一些财务稳健的企业仍健康发展，经营能力凸显高低。

  ----平衡高成长和稳健
百富勤等大企业的破产说明，企业如果不顾自身条件通过负债经营盲目铺摊子，就容易聚集过多盈利能力差的资产或业务，规模再大也难逃被淘汰的命运。对企业来说，只有在财务稳健的前提下取得成长性才是合理的。

三、优化财务结构

财务结构优化是企业财务稳健的关键，其具体标志是综合资金成本低，财务杠杆效益高，财务风险适度。
企业应当根据经营环境的变化，不断通过存量调整和变量调整（增量或减量）的手段确保财务结构的动态优化。
企业财务结构管理的重点是对资本、负债、资产的投资等进行结构性调整，使其保持便是的比例。

  ---- 抓好现金流生命线

企业最基本的目标是股东财富或企业总价值最大化。它通过获利水平和利润指标反映出来，而这一切都是建立在现金流量这一企业生命线上的。

不少企业陷入经营困境甚至破产并非因为资不抵债，而是由于暂时的支付困难。因此，利润或是企业总价值最大化不能停留在账面盈利上，而要以价值的可实现性的变现能力作为前提。
企业应把利润和现金放在同等重要的位置，加速资金回笼和周转，提高资产变现能力，加强对应收账款的管理和催收力度，尽一切可能减少呆坏账。

企业应根据现有业务未来产生现金流量的情况追求相应的成长速度，同时要手持一定量的现金以满足正常运营和应付发事件的需要，并提高资金管理水准，确保资金流动性和安全性。

  ----建立财务监控体系

企业公司的规模扩张应与财务控制制度建设保持同步发展，否则就必不可免会造成财务失控。企业应建立有效的财务监控体系，加强对公司债务、资产、投资回收、现金回流和资产增值等方面的财务管理与监督，严格担保和信用请开证额度管理，减少或有负债。

企业尤其应重视预算管理，应着眼于未来现金流量情况，通过预算管理对融投资总量、负债水平、资产状况进行控制，并对未来重大项目的融投资及大笔债务的还本付息待做出统筹安排。

财务预算在监督支出的同时应更多地服务于公司战略管理的需要，为使预算更接近于连续进行的计划过程，公司可在年度预算基础上，采取能不断调整的滚动式预算或全面动态预算制度，以反映出公司不断变化的战略意图。

此外，企业学应当建立财务预警体系。一旦财务警报拉响，企业就可心及时施行必要的“内、外科手术”，及时化解财经危机。

  四、负债结构的优化之道

为了捕捉扩张机遇，很多企业都会利用财务杠杆负债经营。债务控制在怎样的程度才算是合理的呢？
企业仅仅盯住资产负债率还不够，更要关注负债结构，尤其是短、长期债务的匹配，这样才能既发挥债务的最大经济效用，又能规避短期支付不能的风险。

（一）本节很值得民营 中小企业的财务总监一读，你们不妨尝试采用本文中的负债结构的优化方法对公司的债务作一番梳理。

在中国，资金结构主要是指在企业全部资金来源中权益资金与负债资金的比例关系。但仅仅关注权益资金和负债资金的结构合理，如果负债资金内部结构不合理，同样也会引发几财务风暴。

关注负债结构。负债结构是指企业负债中各种负债数量比例关系，尤其是短期负债资金的比例，这是因为：

短期负债影响企业价值。短期负债属于企业风险最大的融资方式，也是资金成本最低的筹资方式，因此，短期负债比例的高低，必须会影响企业价值。

短期负债中的大部分具有相对稳定性。有人认为，短期负债完全是波动的，没有任何规律可循。但事实上，在一个正常生产经营的企业，短期负债中的大部分具有经常占用性和一定的稳定性。

例如，工业企业中最低的原材料储备、在产品储备和商业企业中存货最低储备等占用的资金，虽然采用短期负债方式筹集资金，但一般都是短期资金长期占用。一笔短期资金循环使用，有一定的规律性，需要纳入资金结构进行研究。

短期负债的偿还压力。从负债的偿还顺序可以看出，企业首先要偿还短期负债，其次才是长期负债，而长期负债在其到期之前要转化为短期负债，与已有的短期负债一起构成企业在短期内需要偿还的负债总额，形成企业的偿债压力。

权衡长、短期负债。当企业资金总额一定、负债与权益的比例关系一定时，短期负债和长期负债的比例就成为此消彼长的关系。所以很有必要权衡长、短期负债优缺点。

资金成本的控制。一般而言，长期负债的成本比短期负债的成本高。这是因为；（1）长期负债的利息率要高于短期负债的利息率。（2）长期负债缺少弹性。企业取得长期负债后，在债务期间内，即使没有资金需求，也不易提前归还，只好继续支付利息。

财务风险。短期负债的财务风险往往比长期负债的财务风险高，这是因为：（1）短期负债到期日近，容易出现不能按时偿还本金的风险。（2）短期负债在利息成本方面也有很大的不确定性。利用短期负债筹集资金，必须不断更新债务，因为此次借款到期以后，下次借款的利息为多少是不确定的，还因为金融市场上短期负债的利息率很不稳定。

难易程度。相对来说，短期负债的取得比较容易、迅速，长期负债的取得却比较难。因为债权人在提供长期资金时，往往承担较大的财务风险，一般都要对借款的企业进行详细的信用评估，有时还要求以一定的资产做抵押。

负债结构的影响因素。在企业负债总额一定的情况下，需要安排多少流动负债、多少长期负债呢？需要考虑如下因素：

销售状况。销售稳定增长的企业，可以较多的利用短期负债，而销售大幅度波动的企业，应该少利用短期负债。

资产结构。一般而言，长期资产比重较大的企业应尽量少利用短期负债，尽量多利用长期负债或发行股票筹资；反之，流动资产所占比重较大的企业，则可更多地利用流动负债来筹集资金。

行业特点。利用流动负债筹集的资金应该主要用于存货的应收账款，这两项流动资产的占用水平主要取决于企业所处的行业。

企业规模。经营规模对企业负债结构有重要影响，大企业因其规模大、信誉好，可以采用发行债券的方式，在金融融资上以较低的成本筹集长期资金，因而，利用流动负债较少。

利率状况。当长期负债的利率和短期负债的利率相关较少时，企业一般较多地利用长期负债，较少使用流动负债；反之，当长期负债的利率远远高于短期负债利率时，则会促使企业较多地利用流动负债，以便降低资金成本。

（二）优化负债结构

1,分析负债结构的基本假设
在研究负债结构时，为了顺利地进行分析，我们可作如下假设；（1）利用短期负债可以降低资金成本，提高企业报酬；（2）利用短期负债会增加企业风险；（3）企业资金总额一定，负债与权益的比例已经确定；（4）企业的营业现金流量可以准确预测。

上述假设中的两项假设说明在财经危机得到控制的情况下，应尽可能利用短期负债。第三项假设排除了负债结构与资金总量、负债与权益结构同时变动的可能性，有得于简化分析过程。第四项假设说明的是现金流量的可预测性，因为企业的短期负债最终要通过营业现金来偿还，如果现金流量无法预测，我们便无法确定负债的结构。

2，规避传统分析方法的缺陷

在中外财务管理中，一般都是通过一定的资产与流动负债的对比来分析短期偿债能力和流动负债水平是否合理。
例如，通过流动资产与流动负债进行对比计算流动比率，通过速动资产与流动负债进行对比计算速动比率，并根据这两项比率来分析企业短期偿能力以及流动负债的水平是否合理。

采用上述指标来分析企业短期偿债能力，有一定的合理性，但这种分析思路存在两个问题：（1）这是一种静态的分析方法，没有把企业经营中产生的现金流量考虑进去。（2）这是一种被动的分析方法，当企业无力偿债时会被迫出售流动资产还债，这种资产的出售会影响企业的正常经营。

为了规避传统分析方法的缺陷，在确定企业的负债结构时，要充分考虑现金流量的作用。企业的短期负债最终由企业经营中产生的现金流量来偿还，以现金流量为基础来确定企业的流动负债水平是合理的。

在确定企业负债结构时，只要使企业在一个年度内需要归还的负债小于或等于该期间企业的营业净现金流量，即使在该项年度内企业发生筹资困难，也能用营业产生的现金流量来归还到期债务，也即有足够的偿债能力。这种以企业营业净现金流量为基础来保证企业短期偿债能力，比以流动资产、速动资产等从静态上来保证更客观、更可信。

3，合理确定负债结构

由于流动资产变现能力较强，在实际确定负债结构时，还可以流动资产与现金流量结合起来使用。

从以上分析看出，各种确定负债结构的方法都有优缺点，在实际工作中要结合企业具体情况合理选用。此外，除了进行定量分析外，还要结合企业的行业特点、经营规模、利率状况等各种因素来合理确定。